Построение кредитного рейтинга на основе взвешенных оценок для компаний металлургического сектора
Конференция: VI Международная заочная научно-практическая конференция «Научный форум: экономика и менеджмент»
Секция: Финансы, денежное обращение и кредит
VI Международная заочная научно-практическая конференция «Научный форум: экономика и менеджмент»
Построение кредитного рейтинга на основе взвешенных оценок для компаний металлургического сектора
Building a credit rating based on the weighted evaluations for the companies of the metallurgical sector
Irina Smirnova
Higher school of Economics and management, South Ural state University, Russia, Chelyabinsk
Ekaterina Smirnova
student of the higher school of Economics and management, South Ural state University, Russia, Chelyabinsk
Аннотация. Проведено исследование рейтинговых агентств и аналитических компаний, специализирующихся на составлении рейтинга \ рэнкинга металлургических компаний в России. Выявлено, что компании, находящиеся в пятерке лидеров по соответствующему показателю в рейтинге не обязательно имеют высокую взвешенную оценку. Методика взвешенной оценки дает возможность не только количественно оценить местонахождение компании в рейтингах, но и качественно проанализировать ее значимость с точки зрения инвестиционной привлекательности для инвестора.
Abstract. In the article the research was conducted by rating agencies and analyst firms that specialize in the preparation of rating / ranking steel companies in Russia. It was revealed that the company does not necessarily have high a balanced assessment in the top five on the indicator in the ranking. The technique of the weighed estimate gives the chance to estimate location of the company in rating and to analyze its importance qualitatively from the point of view of an investment attractive for the investor.
Ключевые слова: рейтинг; рэнкинг; металлургия; взвешенная оценка
Keywords: rating; ranking; metallurgy; weighted estimate
В современной практике инвестиционного анализа привлекательности финансовых инструментов используют различные системы рейтинговых оценок. Среди факторов, которые инвесторы принимают во внимание при принятии решения об инвестировании, в последние годы особое значение приобрела оценка состояния корпоративного управления предприятия, выступающего потенциальным объектом инвестиций. Рассматривая вопрос о покупке финансового инструмента, инвестор может проверить, отвечает ли кредитный рейтинг эмитента уровню допустимого кредитного риска. С другой стороны кредитные рейтинги оказывают помощь фирмам в мобилизации денежных средств на различные исследования или расширение деятельности.
Кредитный рейтинг эмитента – это оценка общей способности и готовности эмитента выполнять свои финансовые обязательства полностью и в срок, который присваивается компании рейтинговым агентством. На сегодняшний день составлением рейтингов занимаются специализированные рейтинговые агентства, получившие лицензию Банка России на указанный вид деятельности. К данным компаниям относятся Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство (АКРА АО), Акционерное общество «Рейтинговое агентство «Эксперт РА» (АО «Эксперт РА») [9].
Кредитные рейтинги являются отражением мнения аналитиков, специалистов отрасли об относительном уровне кредитного риска. В качестве источников информации для анализа качества корпоративного управления и присвоения рейтинга используются документы, находящиеся в открытом доступе (финансовая отчетность компании), интернет-сайт компании, информационные сообщения о компании, результаты интервью с членами совета директоров, топ-менеджментом и ключевыми сотрудниками компании [3]. Учитываются также условия выпуска долгового обязательства и наличие внешней поддержки эмитента – гарантии, страховые полисы, обеспечение (залог). Для составления рейтингов рассчитываются различные коэффициенты (ликвидности, финансовой устойчивости, деловой активности, ре6нтабельности), которым присваивается удельный вес, позволяющий учесть степень воздействия анализируемых параметров на уровень кредитоспособности компаний [4]. Помимо корпоративной информации, рейтинговые агентства оценивают ожидаемые подъемы и падения деловой конъюнктуры, способные отразиться на кредитоспособности данной компании.
Инвесторам на рынке ценных бумаг следует помнить несколько важных правил: кредитные рейтинги не являются советами или рекомендациями по приобретению, хранению или продаже финансовых инструментов, не являются индикаторами рыночной ликвидности ценой бумаги, а также не гарантируют «кредитного качества» бумаги и не предсказывают будущего кредитного риска. Кредитный рейтинг всего лишь один из факторов, который инвестор может учитывать, принимая решение по инвестированию.
Аналитические агентства, проводя процедуру оценивания компаний, называют данную процедуру рейтингами. Надо сказать, что аналитики, мягко говоря, лукавят, т.к. выстраивание предприятий по какому-либо признаку носит название рэнкинга. Рэнкинг – это перечень любых объектов, который можно упорядочить по любому их ранжирующих показателей. Сортировка списка проводится по числовому показателю, имеющему экономический смысл для объектов, помещенных в список. Рэнкинг определяет порядковый номер объекта в отсортированном списке. В отличие от рейтинга, это не зафиксированная форма, а база данных для получения всех интересующих вариантов ранжирований исходного списка.
Рэнкинги в отличие от рейтингов дают меньше возможностей для ошибки, так как при построении рэнкинга сравнивают конкретные статистические данные, а для получения рейтинга оценивают совокупность показателей и дают экспертное заключение. Рэнкинги могут присваивать аналитические компании, специализирующиеся на поиске информации о предприятиях различных сфер деятельности. Для составления рэнкинга лицензия ЦБ РФ не требуется.
В качестве объекта исследования выбраны компании металлургического сектора Российской Федерации. Это связано в первую очередь с тем, что продукция российской металлургии вносит значительный вклад в мировое производство и рынок черных и цветных металлов. Российская металлургия, в силу геоэкономических факторов объединяющая промышленное производство цветных, черных, драгоценных и редких металлов, находится в зоне внимания крупных отечественных и зарубежных инвесторов. Проведение структурных и технологических преобразований в отрасли, повышение внутреннего спроса вкупе с благоприятной внешнеэкономической конъюнктурой обуславливают высокий прирост инвестиций в отрасль. По данным отраслевого отчета Национального рейтингового агентства [3] за 2014 год доля цветной и черной металлургии в ВВП составила 2,3% и 1,4%, доля в промышленном производстве – 3,8% и 8%, доля в экспорте – 3,6% и 6% соответственно.
Согласно Стратегии развития черной и цветной металлургии до 2030 года [2] для обеспечения конкурентоспособности в долгосрочной перспективе необходимо дальнейшее повышение технического уровня производства, внедрение новых инновационных технологических процессов. А для достижения поставленных целей металлургическим компаниям необходимы инвестиции, обеспечивающие капитализацию предприятий на долгосрочную перспективу.
Проведенный анализ отечественных рейтинговых агентств выявил компании и специализированные сайты, присваивающие рейтинги предприятиям металлургического сектора. Результаты исследования систематизированы и представлены в таблице 1.
Таблица 1
Ранжирование компаний металлургического сектора по рейтингам и рейтинговым агентствам за 2015 год
|
Компании |
По капита-лизации, млрд. руб. [6] |
По объему реализации RAEX-600 [11] |
По объему реализации продукции [10]
|
По прибыли EBITDA, млн. руб. [10] |
ТОП-100 млн. тонн [12]
|
По производству стали, млн. тонн [7] |
Крупнейшие компании России [5] |
По производительности труда [8] |
По финансовому состоянию [4] |
|
ПАО «ГМК «Норильский никель» |
5 место |
18 место |
17 место |
118753 |
|
– |
18 место |
169 место |
– |
|
ОК «РУСАЛ», объединенная компания |
11 место |
19 место |
20 место |
5648 |
|
– |
23 место |
92 место |
– |
|
АК «АЛРОСА» |
15 место |
52 место |
42 место |
-7797 |
|
– |
45 место |
– |
– |
|
ПАО «Северсталь» |
16 место |
27 место |
25 место |
46129 |
27 место |
4 место |
28 место |
122 место |
9 место |
|
ПАО «НЛМК» |
18 место |
22 место |
18 место |
68025 |
21 место |
1 место |
21 место |
65 место |
1 место |
|
Polymetal International plc |
25 место |
123 место |
140 место |
-5297 |
– |
– |
138 место |
82 место |
– |
|
ЕВРАЗ |
26 место |
18 место |
15 место |
-41 649 |
22 место |
2 место |
15 место |
172 место |
2 место |
|
ПАО «Полюс» |
29 место |
83 место |
107 место |
-13227 |
– |
– |
108 место |
130 место |
– |
|
ПАО Корпорация «ВСМПО-АВИСМА» |
41 место |
139 место |
160 место |
н.д. |
– |
– |
144 место |
327 место |
– |
|
Компании |
По капита-лизации, млрд. руб. [6] |
По объему реализации RAEX-600 [11] |
По объему реализации продукции [10]
|
По прибыли EBITDA, млн. руб. [10] |
ТОП-100 млн. тонн [12]
|
По производству стали, млн. тонн [7] |
Крупнейшие компании России [5] |
По производительности труда [8] |
По финансовому состоянию [4] |
|
ОАО «ММК» |
39 место |
30 место |
29 место |
-4290 |
30 место |
3 место |
34 место |
41 место |
4 место |
|
ПАО «Трубная металлургичес-кая компания» |
59 место |
48 место |
38 место |
-7737 |
– |
7 место |
40 место |
179 место |
7 место |
|
ПАО «ЧТПЗ» |
83 место |
75 место |
70 место |
-767 |
– |
– |
73 место |
35 место |
6 место |
|
ПАО «Ашинский металлургичес-кий завод» |
– |
554 место |
– |
– |
– |
– |
486 место |
277 место |
– |
|
ПАО «Мечел» |
– |
45 место |
35 место |
91217 |
72 место |
6 место |
38 место |
– |
10 место |
|
ПАО «Металло-инвест» |
– |
41 место |
36 место |
2470 |
67 место |
5 место |
39 место |
270 место |
3 место |
|
АО «Объединён-ная металлургичес-кая компания» |
– |
69 место |
69 место |
н.д. |
– |
– |
72 место |
158 место |
5 место |
В настоящее время инвесторы достаточно часто прибегают к информации, разрабатываемой рейтинговыми агентствами и специализированными сайтами, на основании которой предприятия ранжируются по какому-либо показателю (критерию).
Так, по данным рейтингового агентства «РиаРейтинг», в пятерку лучших компаний металлургического сектора по капитализации вошли ПАО «ГМК «Норильский никель», ОК «РУСАЛ», АК «АЛРОСА», ПАО «Северсталь», ПАО «Новолипецкий металлургический комбинат» (ПАО «НЛМК»). Капитализация представляет собой рыночную стоимость компании, складывающуюся из ежегодно получаемой прибыли, основного и оборотного капитала, а также рыночной стоимости её ценных бумаг [6]. Капитализация позволяет увеличить добавочную стоимость предприятия за счет собственных источников финансирования, в результате чего увеличивается размер собственных средств публичного (акционерного) общества.
По мнению одного из самых влиятельных деловых аналитических изданий России журнала «Эксперт», а также рейтингового агентства «Эксперт РА» в пятерке лучших компаний металлургического сектора по объему реализации продукции находятся: ЕВРАЗ, ПАО «ГМК «Норильский никель», ПАО «НЛМК», ОК «РУСАЛ», ПАО «Северсталь». Объем реализации продукции является показателем выручки компании от реализации продукции, выполненных работ или услуг (за вычетом НДС) из отчета о финансовых результатах компании [10, 11].
Результат основой деятельности компании отражает EBITDA, являющийся операционной прибылью до вычета из нее процентов и налогов. Журнал «Эксперт» предоставил данные, согласно которым положительной прибылью EBITDA обладают следующие предприятия ПАО «ГМК «Норильский никель», ПАО «Мечел», ПАО «НЛМК», ПАО «Северсталь», ПАО «РУСАЛ» [10]. Отрицательная прибыль EBITDA свидетельствует об убыточности операционной деятельности.
По версии сайта Total-Rating.ru в рейтинг крупнейших металлургических и добывающих компаний вошли все предприятия, входящие по совокупным данным в 2000 крупнейших компаний мира. ТОП-100 лучших мировых металлургических компаний представлены шестью отечественными предприятиями – ПАО «НЛМК, ЕВРАЗ, ПАО «Северсталь», ОАО «ММК», ПАО «Металлоинвест», ПАО «Мечел» [12]. В Рейтинг основан на ранжировании по четырем показателям, таким как – объем продаж, размер прибыли, стоимость активов, рыночная стоимость.
Пятерка лучших металлургических компаний России по производству стали, по данным сайта ТореадорСталь, состоит из ПАО «НЛМК», ЕВРАЗ, ОАО «ММК», ПАО «Северсталь», ПАО «Металлоинвест» [7].
Деловая газета РБК, специализирующаяся на анализе ситуации в различных отраслях российской экономики, составила рейтинг лидеров российского бизнеса, в который вошли крупнейшие компании металлургического сектора, а именно ЕВРАЗ, ПАО «ГМК «Норильский никель», ПАО «НЛМК», ОК «РУСАЛ», ПАО «Северсталь» [5]. Рейтинг РБК составлен по показателю – объем продаж.
По итогам первой Всероссийской премии «Производительность труда: Лидеры промышленности России-2015», организованной Российским центром производительности, лидерами по производительности труда в металлургии стали: ПАО «ЧТПЗ», ОАО «ММК», ПАО «НЛМК», Polymetal International plc, ОК «РУСАЛ», Производительность труда является важнейшим показателем, характеризующим эффективность затрат труда в процессе производства как отдельного работника, так и коллектива предприятия в целом [8].
По данным автономной некоммерческой организации «Независимая финансовая экспертиза» по усредненным итогам финансового состояния за весь анализируемый период времени (2009 – 2015 г.) в пятерку лучших компаний металлургической отрасли вошли: ПАО «НЛМК», ЕВРАЗ, ПАО «Металлоинвест», ОАО «ММК», АО «ОМК» [4].
Пять лучших компаний, по данным аналитических агентств, представлены в таблице 2.
Таблица 2
Рейтинг лидирующих компаний металлургического сектора РФ
|
Компании |
По капита-лизации, млрд. руб. [6] |
По объему реализации RAEX-600 [11] |
По объему реализации продукции [10]
|
По прибыли EBITDA, млн. руб. [10] |
ТОП-100 млн. тонн [12]
|
По производству стали, млн. тонн [7] |
Крупнейшие компании России [5] |
По производительности труда [8] |
По финансовому состоянию [4] |
|
ПАО «ГМК «Норильский никель» |
1 место |
3 место |
2 место |
1 место |
– |
– |
2 место |
– |
– |
|
ОК «РУСАЛ», объединенная компания |
2 место |
2 место |
4 место |
5 место |
– |
– |
4 место |
5 место |
– |
|
АК «АЛРОСА» |
3 место |
– |
– |
– |
– |
– |
– |
– |
– |
|
ПАО «Северсталь» |
4 место |
5 место |
5 место |
4 место |
3 место |
4 место |
5 место |
– |
– |
|
ОАО «НЛМК» |
5 место |
4 место |
3 место |
3 место |
1 место |
1 место |
3 место |
3 место |
1 место |
|
Polymetal International plc |
– |
– |
– |
– |
– |
– |
– |
4 место |
– |
|
ЕВРАЗ |
– |
1 место |
1 место |
– |
2 место |
2 место |
1 место |
– |
2 место |
|
ОАО «ММК» |
– |
– |
– |
– |
4 место |
3 место |
– |
2 место |
4 место |
|
ПАО «ЧТПЗ» |
– |
– |
– |
– |
– |
– |
– |
1 место |
– |
|
ПАО «Мечел» |
– |
– |
– |
2 место |
– |
– |
– |
– |
– |
|
ОАО «Металло-инвест» |
– |
– |
– |
– |
5 место |
5 место |
– |
– |
3 место |
|
АО ОМК |
– |
– |
– |
– |
– |
– |
|
– |
5 место |
По результатам проведенного исследования выявлены компании, занимающие максимальное количество лидирующих позиций по показателям, указанным в таблице 2. К ним относятся ПАО «НЛМК», ПАО «Северсталь». Рейтинговые агентства присваивали этим компаниям с 1 по 5 место по различным номинациям. Компании ОК «РУСАЛ» и ЕВРАЗ занимают шесть лидирующих позиций. По пяти показателям рейтинговыми агентствами оценено ПАО «ГМК «Норильский никель»» и четыре лидирующие позиции у ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат». Это свидетельствует о высокой оценке рейтинговыми агентствами указанных компаний, а следовательно, и о высоком уровне кредитоспособности и инвестиционной привлекательности для инвестора.
Компания АЛРОСА, имеющая третье место в рэнкинге капитализации, больше не занимает ни одной лидирующей позиции, следовательно, рассматривать ее в качестве объекта исследования нецелесообразно. Тоже самое можно сказать и о компаниях Polymetal International plc, ПАО «Челябинский металлургический завод» и ПАО «Мечел».
Для составления рейтинга необходимо определиться с баллами и весами исследуемых показателей. Каждому показателю присваивается критическое (максимальное или минимальное) значение. Баллы присваиваются исходя из следующего предположения: за первое место в рейтинге начисляется 5 баллов, за второе – четыре балла, за третье – три балла, и так далее. Таким образом, компания, имеющая самый высокий статус в рэнкинге рейтинговых компаний, получит наибольшее количество баллов (таблица 3).
Далее с помощью различных методов (в том числе экспертных оценок) определяется вес каждого показателя и. вычисляется взвешенная оценка. Сумма взвешенных бальных оценок представляет собой оценку предприятия с точки зрения инвестирования. Присвоение веса показателя может быть осуществлено двумя методами [1]:
Талица 3
Места (баллы), полученные по итогам анализа
|
Рейтинги |
ПАО ГМК Норильский никель |
ОК «РУСАЛ» |
ПАО «Северсталь» |
ПАО «НЛМК» |
ЕВРАЗ |
ОАО «ММК» |
ПАО «Металло-инвест» |
|
по капитализации, млрд. руб. [6] |
1 место (5 баллов) |
2 место (4 балла) |
4 место (2 балла) |
5 место (1 балл) |
– |
– |
– |
|
по объему реализации RAEX-600 [11] |
3 место (3 балла) |
2 место (4 балла) |
5 место (1 балл) |
4 место (2 балла) |
1 место (5 баллов) |
– |
– |
|
по объему реализации продукции [10] |
2 место (4 балла) |
4 место (2 балла) |
5 место (1 балл) |
3 место (3 балла) |
1 место (5 баллов) |
– |
– |
|
по прибыли EBITDA, млн. руб. [10] |
1 место (5 баллов) |
5 место (1 балл) |
4 место (2 балла) |
3 место (3 балла) |
– |
– |
– |
|
ТОП-100 млн. тонн [12] |
– |
– |
3 место (3 балла) |
1 место (5 баллов) |
2 место (4 балла) |
4 место (2 балла) |
5 место (1 балл) |
|
по производству стали, млн. тонн [7] |
– |
– |
4 место (2 балла) |
1 место (5 баллов) |
2 место (4 балла) |
3 место (3 балла) |
5 место (1 балл) |
|
крупнейшие компании России [5] |
2 место (4 балла) |
4 место (2 балла) |
5 место (1 балл) |
3 место (3 балла) |
1 место (5 баллов) |
– |
– |
|
по производительности труда [8] |
– |
5 место (1 балл) |
– |
3 место (3 балла) |
– |
2 место (4 балла) |
– |
|
по финансовому состоянию [4] |
– |
– |
– |
1 место (5 баллов) |
2 место (4 балла) |
4 место (2 балла) |
3 место (3 балла) |
Составлено по материалам сайтов рейтинговых агентств и личных разработок автора
– пропорционально доле в результирующем показателе, если выстроена факторная модель результирующего показателя и факторы рассматриваются как критерии оценки;
– экспертно, если взаимосвязи показателей оценки количественно не установлены. В случае, когда выбранные для оценки показатели признаны равнозначными, вес i-го показателя (Вi) рассчитывается как деление балла по каждому показателю на сумму баллов (формула 1).
(1)
где bi – балл i-го показателя;
b – сумма баллов.
Взвешенная оценка (R*) анализируемого предприятия рассчитывается по формуле:
R* = ∑баллi · весi (2)
Рассчитанные по формуле (2) весовые оценки представлены в таблице 4.
Таблица 4
Взвешенная оценка (рейтинг) предприятий
|
Рейтинги |
ПАО ГМК Нориль-ский никель |
ОК РУСАЛ |
ПАО Север-сталь |
ПАО НЛМК |
ЕВРАЗ |
ОАО ММК |
ПАО Метал-лоин-вест |
|
по капитализации, млрд. руб. [6] |
1,666 |
1,066 |
0,266 |
0,066 |
– |
– |
– |
|
по объему реализации RAEX-600 [11] |
0,6 |
1,066 |
0,066 |
0,266 |
1,666 |
– |
– |
|
по объему реализации продукции [10] |
1,066 |
0,266 |
0,066 |
0,6 |
1,666 |
– |
– |
|
по прибыли EBITDA, млн. руб. [10] |
1,666 |
0,066
|
0,266
|
0,600
|
– |
– |
– |
|
ТОП-100 млн. тонн [12] |
– |
– |
0,600 |
1,666 |
1,066 |
0,266 |
0,066 |
|
крупнейшие компании России [5] |
1,066 |
0,266 |
0,066 |
0,600 |
1,666 |
– |
– |
Окончание табл. 4
|
Рейтинги |
ПАО ГМК Нориль-ский никель |
ОК РУСАЛ |
ПАО Север-сталь |
ПАО НЛМК |
ЕВРАЗ |
ОАО ММК |
ПАО Метал-лоин-вест |
|
по производству стали, млн. тонн [7] |
– |
– |
0,266
|
1,666 |
1,066 |
0,600 |
0,066 |
|
по производи-тельности труда [8] |
– |
0,066 |
– |
0,6
|
– |
1,066 |
– |
|
по финансовому состоянию [4] |
– |
– |
– |
1,666 |
1,066
|
0,266 |
0,6 |
|
Взвешенная оценка предприятия (R*) |
6,064 |
2,796 |
1,596 |
7,73 |
8,196 |
2,198 |
0,732 |
|
Место в рейтинге |
3 |
– |
– |
2 |
1 |
– |
– |
*Составлено по материалам сайтов рейтинговых агентств и личных разработок автора
Несмотря на то, что две компании ПАО «Северсталь» и ПАО «НЛМК» занимают лидирующие позиции во всех рэнкингах, представленных рейтинговыми компаниями, высокую взвешенную оценку имеет ЕВРАЗ (8,196). Низкий рейтинг ПАО «Северсталь» связан с тем, что компания, хоть и вошла во все рассматриваемые рейтинги, но занимала в них не самые лучшие позиции – четвертые и пятые места. Новолипецкий металлургический комбинат получил взвешенную оценку 7,73, что дало ему возможность переместиться на вторую позицию рейтинга. На третьем месте по взвешенной оценке оказалось ПАО «ГМК «Норильский никель» (6,064). Из информации таблицы 1 видно, что указанная компания была оценена рейтинговыми агентствами всего пять раз, но зато получала все высокие оценки, занимая в рэнкинге первые и вторые места.
Таким образом, учитывая веса и балльные оценки, можно утверждать, что количественный анализ более репрезентативен, нежели анализ качественный. Проведенный анализ дает инвесторам инструмент для принятия решений по инвестированию в ценные бумаги.
